经纪财富周报：总结与展望（210107）

01 行业动态

◆ 券商去年佣金超1440亿元 同比大增80%

证券日报 2021.1.4

2020年，沪深两市日均成交额约为9270亿元，较2019年增加约3700亿元，而这对券商佣金收入产生了积极影响。《证券日报》记者据东方财富Choice数据整理，若以中国证券业协会最新公布的2019年度行业平均净佣金率万分之三点四九估算，2020年券商佣金约为1440.85亿元，较2019年增长80.83%；日均佣金收入达3.94亿元，较2019年增长80.73%。

未来佣金率或将继续下降

2020年，在科创板及创业板注册制的助力下，券商财富管理业务转型启航，龙头券商经纪业务转型成效初显，券商经纪业务的营收占比也在逐步下降。

2020年前三季度，A股市场波动较大，交投较为活跃。中国证券业协会发布的数据显示，2020年前三季度，135家证券公司累计实现营业总收入3423.81亿元，同比增长31.08%；实现净利润1326.82亿元，同比增长42.51%。

对于未来的证券业市场佣金率的展望，一家上市券商宏观研究员在接受《证券日报》记者采访时表示：“近几年，我国券商的佣金收入占比及佣金率均在不断下降，未来下降的趋势还将延续。目前，不少券商会采用佣金促销或者是打折的方式来吸引新客户，未来这一现象会更加普遍。同时，面对像折扣券商、部分互联网券商的竞争，为做大规模，不少券商可以把佣金费率降得很低。所以佣金占整个券商收入的占比会持续下降。”

向财富管理转型 需多方面改革

作为券商传统业务、核心竞争力以及主要业绩来源，经纪业务见证了证券业的发展。但如今，受佣金率下降、行业同质化竞争、其他主营业务发力以及业务转型、金融科技赋能等因素影响，传统的经纪业务收入占比在不断下滑。券商经纪业务转型迫在眉睫。

中信建投证券非银金融分析师庄严在接受《证券日报》记者采访时表示，券商需要从产品、员工、科技等方面进行改进。在产品方面，过去券商更多是推荐自己公司的产品。但是在大财富管理的时代背景下，券商要迎合各种各样风险偏好和流动性需求的投资者，光靠自己的产品是远远不够的。券商更需要将自己的代销产品线扩充，去发现银行、信托等其他机构的符合自己客户需要的优秀产品，然后进行针对性的推荐，使得客户的需求能够得到更加准确的匹配。

券商开展财富管理业务，更需要类似于银行私人财富经理一样的投资顾问，而不是证券经纪人。

在金融科技赋能方面，券商可以运用金融科技去识别自身客户的风险偏好以及‘画像’，从而针对高净值人群、大众富裕人群乃至于普通人群，进行千人千面的个性化服务，另一方面，也可以运用金融科技对自己的投资顾问人员提供辅助。

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◆ 2020券商人事盘点：换了至少10家董事长或总裁

中国基金报 2021.1.3

证券行业迎来高管变动潮券商机构“求贤若渴”

2020年，券商“换帅潮”汹涌，至少27家券商出现高管变动，其中不乏头部券商。年底是券商高管变动的高峰期。去年11月及12月，包括天风证券、天风证券在内的7家公司发生高管变动。其中，申万宏源证券在去年最后的两个月内，有三位高管离职。

北京一中型证券公司内部人士对记者表示，“近几年，券商高管招聘的市场化程度在逐步增强，人才流动也因此更加市场化，闪电离职现象时不时出现也是正常的，无需过度担忧。高管闪电离职可能是由于业绩压力、分管业务调整等原因。”

去年高管离职的主要原因是个人原因，国元证券原副总裁陈平、天风证券副总裁刘翔等均因个人原因离职。此外，工作调动和换届也是高管变动的重要原因之一。

为应对汹涌的“离职潮”，各家券商也在加大力度招聘高级管理人才，更多的券商加入了“公开招聘高管”的队伍。

券业人才加速流动折射行业转型趋势

这几年来，证券行业频频迎来超级利好政策，其中注册制改革落地、再融资新规、外资松绑持股比例等一系列政策调整，都对行业构成了深远的影响。而在打造“航母券商”的趋势下，行业集中度也在进一步抬升，机构竞争也日益激烈。这些因素无不催生了券商机构高管的剧烈变动，引发了行业人才的流动。

据记者梳理发现，2020年券商行业人才流动频繁，高管调整的动作相比往年更为猛烈，其中不乏因业务拓展及公司架构调整带来的人员变动。

增设首席科学家也是券商加码金融科技投入、力推财富管理转型的重要动作。券商人士分析，扩充资本实力的券商将有望为传统业务转型、提升科技金融服务能力提供充足的现金流。

“新鲜血液”或带动改革新业务机遇快速涌现

值得注意的是，新高管上任后也会面临业务和团队整合、拓展新市场、组织架构重新调整等各方面的挑战，加上外资券商加速进场，市场竞争更为激烈，如何在新的位置上发挥个人优势、帮助公司实现业务增长，则成为这些新掌舵人普遍面临的命题。

华南某中型券商相关负责人指出，对于大型券商而言，管理层的变动意味着战略布局逐步清晰，新高管通过丰富的业务经验拓展市场、提升行业竞争力，巩固大平台的优势；而对于不少中小券商而言，由于生存压力逐渐增大，业务条线和公司战略常常会随着环境而发生调整，新上任的高管或者负责人需要在平台上尽快展现业务能力，拿出改革的魄力和勇气，避免因为“踩雷”而下课，后者的难度和压力相对会更大一些。

面对大投行、大财富管理、金融科技等行业转型需求抬升的情况下，券商机构需要通过新的管理层来激活内部活力、把握市场机遇。

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◆ 明星分析师都去哪了？券商研究所5年离职数据大解剖，全面盘点研究势力流动

券商中国 2021.1.5

机构争霸，强者恒强

根据中国证券业协会的数据，截至2020年12月初，目前国内120家证券公司中，有分析师在职的机构共计97家，这97家券商共拥有3595名分析师。其中，分析师超过10人的券商，共计70 家，占了72%；超过50人的共计27家，近28%；超过100人的共计10家，占10%。从拥有的分析师人数看，海通证券、国泰君安证券、申万宏源证券三家券商的研究所常年稳居TOP3。

对比分仓佣金数据来看，研究所人数排名TOP10的券商，几乎也是佣金市场TOP10，二者关系相当直观，这或显示，在研究上对各行业广泛覆盖的广种博收战术一定程度上是奏效的。

牛市、熊市，券商收入往往存在分野。2015年大牛市，全市场佣金总和高达近60亿元，而2018年只有42亿元。但无论在怎样的行情下，“十大所”的成绩无疑最稳定，拿下的市场份额也最高，2015-2019年其份额合计超过四成；而剩下90%的券商，要争夺其余五至六成的市场。强者恒强的定律，已经成为行业通识。

变动仍在继续

从两个指标来考察分析师在同业中跳槽的情况，其一是通过跳槽而入职的分析师人数，其二是离职进入其他券商研究所的分析师人数，而离开券商研究行业的分析师则不进行统计，以充分体现行业间的流动态势。

分析师离职跳槽人数排名前三的，分别是方正证券、西南证券、华创证券研究所。同时出现在入职和离职人数前十的有两家券商，分别为方正证券和浙商证券，一定程度说明，这两家研究所2020年的人员变动较大。

从跳槽人员占总人数的比例看，2020年1-10月，跳槽入职人数占比超过40%的券商研究所达8家，包括华西证券、浙商证券、开源证券、信达证券、华安证券，这几家券商均为近一年才开始大力度发展卖方研究业务。一般而言，分析师的流动大部分集中在上半年。

人员和策略的变动，直接体现在佣金的变化上。2020年新财富最佳分析师评选中，浙商证券获得“最具潜力研究机构”第一名。2020年上半年，浙商证券的分仓佣金也增长47.69%，而2019年的增速仅为2.8%。信达证券、开源证券的情况亦是如此。新财富的统计显示，2020年引入知名分析师人数居前的券商，佣金收入也在2020年上半年获得可观的增幅。

从离职数据看，跳槽离开人数排在前列的包括国泰君安证券、海通证券、天风证券、东吴证券旗下研究所，离职人数均为6人，广发证券和招商证券各为5人，申万宏源证券和兴业证券各为4人，方正证券为3人。

总体来看，跳槽离职人数连续3年以上居前的券商，包括安信证券、国泰君安证券、民生证券、方正证券、国金证券、中国银河证券、海通证券，其流出人数多则4年超过50人，少则3年达到27人，几乎等同于一家中小券商研究所的规模了。

国泰君安证券和海通证券，研究所人数均超过百人，国泰君安近4年跳槽离职分析师人数是海通证券的2倍，近3年基本每年有13-16人左右。从近几年的佣金情况来看，国泰君安的分仓佣金却在稳步提升，从2017年的2.3亿元、位列第十四名，到2019年3.1亿元、位列第七名，2020年上半年则已拿下2.2亿元，位列市场第八名，一步步往上走，而且愈加稳健。

2015年，申万宏源研究所分别位列跳槽入职人数第一和离职人数第一，成为人员变动大年。申万宏源证券的分仓佣金数据，也反映了变动带来的影响，其佣金从2016年的3.8亿元、位列第三，跌到2018年2.5亿元、排名第十一位，再到2019年突破3亿元，回到第八位，重归TOP10阵营，显示整合之后趋于稳定。2020年的中报数据显示，申万宏源拿到的分仓金额为2.32亿元，超过2019年全年的75%，业绩一路向好。

如果说，中小券商往往引入明星分析师，分仓佣金就大规模增长，分析师流失，佣金就出现大跌；那么，作为行业里当之无愧的“黄埔军校”，国泰君安证券、海通证券、申万宏源为何在每年都有一定人员流失的前提下，仍能在分仓佣金市场保持稳定的竞争力？亦或换个角度，对于券商研究所，如何在抢人大战中，保持强者地位岿然不动？

“不挖人”的打法

券商分析师的来源，除了外部引入，就是内部培养了。后一模式上，申万宏源证券、海通证券、国泰君安证券、长江证券等券商的经验都为行业所认可。其优势也非常明显，人员变动率低，团队稳定性强，竞争力波动较小。拉开2003年至2020年10月的数据来看，13年来，各家券商内部培养且留任至今的分析师，一共有1914位，排在前列的券商包括长江证券、申万宏源证券、海通证券、中信证券、国泰君安证券、中金公司、兴业证券、广发证券、招商证券、中国银河证券。

新财富统计的所有内部培养的分析师中，任期超过10年以上的共256位，主要为海通证券17位、国泰君安16位、上海申银万国证券研究所13位。招商证券、中金公司、中国银河证券、中信证券人数也均位于前列。

任期在5年到10年间的分析师一共495位，包括海通证券33位，申万宏源证券32位，长江证券28位，中金公司23位，兴业证券20位。广发证券、中信证券人数也在TOP10内。

任期在3年到5年间的分析师一共652位，其中长江证券46位，中金公司36位，申万宏源证券34位，国泰君安证券31位，海通证券30位。中信证券、天风证券、光大证券、华泰证券人数也均位于前列，超过20位。

不管是内生还是外引，对于券商研究所而言，搭建更能发挥分析师能力的平台，设计合理的激励机制，已成为行业共识。

具有一定规模的券商研究所，已跳出原本的分仓佣金争夺战，更多尝试向综合金融服务方向发展，对内与自营、资管、投行等业务条线更多合作，对外加强对产业研究、大资管领域的覆盖，以增宽自身研究的阈值。而中小规模的券商研究所，开始更多尝试特色化路线，倚靠主线行业研究立足。

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◆ 券商场外衍生品业务2020大爆发：规模增近1.3倍 中信证券居第一

财联社 2021.1.7

2020年是证券公司场外衍生品业务发展“大年”，行业内发生一系列大事件，包括业务规模大幅增长、场外期权业务管理新规出台以及一二级交易商新增等。

业务规模方面，中证协公布的最新数据显示，截至2020年11月末，场外金融衍生品存续未了结初始名义本金合计1.33万亿。记者据此与去年同期相比，场外金融衍生品存续规模增幅高达128.70%。

华创证券非银团队表示，通过分析世界领先投行的展业模式，可见衍生品具有丰富客户服务、完善机构投资者策略模式、优化券商自身资产负债结构及稳定收益率等多项特点，因此有望成为国内券商未来重点发力的关键领域。

场外金融衍生品业务这一年获得了长足发展，场外期权业务方面，未了结初始名义本金8122.21亿元，同比增84.49%；收益互换业务方面，未了结初始名义本金5188.03亿元，同比增266.04%。

中证协还公布了2020年11月的当月新增规模变化，本期证券公司场外金融衍生品业务新增初始名义本金5327.78亿元，较上期增长1297.11亿元，环比增长32.18%；场外期权业务新增初始名义本金2695.02亿元，较上期增长484.02亿元，环比增长21.89%；收益互换业务新增初始名义本金2632.76亿元，较上期增长813.09亿元，环比增长44.68%。

截至2020年11月底，证券公司场外衍生品存续名义本金前五名分别是中信证券(3，039.65亿元)、中金公司(2，107.67亿元)、华泰证券(1，516.42亿元)、申万宏源(1，290.88亿元)、国泰君安(1，256.79亿元)。

从业务集中度来看，本期收益互换业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义本金共2，417.33亿元，占本期收益互换业务新增总量的91.82%，相较去年同期下降4.26个百分点；本期场外期权业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义本金为1，862.81亿元，占本期场外期权业务新增总量的69.12%，同比下降10.62个百分点。

2020年9月25日，为进一步完善制度供给，中国证券业协会发布《证券公司场外期权业务管理办法》(下称“管理新规”)。此次管理新规的出台，主要指向两大方向，一是证券公司参与场外期权交易实施分层管理；二是此次协会适度扩大标的范围。

根据场外期权管理新规，证券公司开展场外期权业务个股标的范围不得超出融资融券标的当期名单，股票指数标的不得超出协会规定的范围。

据财联社记者统计，符合二级交易商的评级要求即B类BBB级以上券商总计70家，剔除已经是二级或一级交易商的券商，另有36家券商符合二级交易商的分类评级条件，其中长江证券等18家券商新近分类评级为A，世纪证券等20家券商分类评级为BBB。

证券公司场外期权业务二级交易商实行备案制，需向证券业协会备案，除了上述分类评级要求《证券公司场外期权业务二级交易商备案须知》要求，申请二级交易商备案的证券公司需符合具备证券自营业务资格等多项条件。

华创证券非银团队研报称，国内金融衍生品业务发展稳步推进，券商有望直接受益。当前国内衍生品种类在逐步丰富的过程中，机构投资者、上市公司股东、证券公司等各方市场参与者对衍生品的需求日益增加。但是由于A股市场基础设施建设仍在不断完善的过程中、机构投资者占比较成熟市场低、以及投资者教育尚待普及等多项因素，监管在衍生品这一类具有高风险特征的业务上一直以防控风险为先，衍生品种类、名义交易规模都较国际成熟市场有很大的成长空间。在资本市场深化改革不断推进的过程中，A股市场有望逐步成熟，国内衍生品市场巨大的发展空间或被打开，或将成为提升券商业绩的新蓝海。

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02 重点券商跟踪

◆   浙商证券接盘国开证券9家营业部，经纪业务仍不及行业平均水平

财经网 2021.1.6

国开证券断腕出售9家营业部，浙商证券接盘

2021年1月4日，浙商证券公告称，收购国开证券在不久前于北京金融资产交易所挂牌的一次性打包出售的9家营业部资产及相关权益。

2020年11月16日，国开证券在北京金融资产交易所挂出一个出售9家证券营业部资产及相关权益的项目。据普华永道中天会计师事务所出具的审计报告，上述营业部2019年资产总计17.19亿元，负债也为17.19亿元，营业收入为8732.99万元，营业利润为2634.35万元，净利润为2031.43万元。

国开证券公布的受让方的资格条件为：一是，意向受让方应当为根据中国法律设立并合法有效存续的境内国有、国有控股或国有实际控制的证券公司。二是，意向受让方在证监会证券公司分类监管评价中须近三年均保持A级别及以上评价。三是，意向受让方应为具有良好商业信用的机构，不接受联合体作为意向受让方联合竞买。四是，意向受让方应符合中国证监会监管要求。五是，意向受让方亦应符合其相关所有监管机构（包括但不限于中国财政部等）等可能的资格条件要求。六是，意向受让方最近一年末总资产不低于400亿元，拥有证券营业部不低于50家。七是，意向受让方应具有良好的财务状况和支付能力，须运用自有合法资金支付本次交易全部价款，不得以委托资金或债务资金支付交易价款。

浙商证券的焦虑：冲击一线压力大，经纪业务不及行业平均

财经网发现，浙商证券官网披露的营业部信息显示，目前浙商证券在营营业部主要位于浙江本土，此次并购，或明确显示浙商证券向外省扩张的意图。在浙商证券向外省扩张市场的战略背后，或存在浙商证券向一线券商突围的焦虑感。

据Wind数据，2020年前三季度，在49家上市券商中，浙商证券的营收为70.91亿元，排名第16位，营收增长72.61%，排名第5位。然而从净利润来看，浙商证券的表现就大为逊色，2020年前三季度浙商证券的净利润为10.27亿元，排名第29位，净利润增长44.91%，排名25位。

从经纪业务来看，据中证协公布的2019年券商业绩排名信息，2019年浙商证券的经纪业务收入为8.99亿元，排名第24位，离一线券商的经纪业务收入仍有一定距离。

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◆ 银河证券基金投顾业务几何级增长：半年内客户增近23倍，委托资金增超61倍，专项补贴促基金投顾发展

财联社 2021.1.4

相较半年报业务数据，2020年下半年，银河证券基金投顾业务委托客户数增幅达22.62倍，委托资金增61.5倍。

银河证券基金投顾业务试点几何级增长

银河证券向财联社记者表示，截至2020年12月底，银河证券公募基金投顾业务试点范围覆盖全国近400家营业部，委托客户超3万名，累计委托资金约15亿元。参与基金投顾的客户中，盈利客户占比超过90%，复投率远超独立购买单只公募基金的客户。

公司半年报显示，“财富星-基金管家”项目于2020年5月15日上线，截至报告期末已向25家营业部开放，成为北京辖区内第一家业务上线券商、行业第一家业务上线大型券商。截至报告期末，“财富星-基金管家”累计签约客户1,270人，累计委托资产人民币2,400万元。银河证券目前上线了8个策略，产品风险等级覆盖了C1-C5所有客户。产品均是1000元起投，费率从0.4%到1.5%不等，目前均享受8折的费率折扣。

银河证券表示，公司也为机构客户推出了定制策略，目前已有客户专属定制产品在运作，同时正在与多家信托、银行、公募基金、第三方金融平台推进合作方案，探索多样化的业务模式。

专项补贴促基金投顾业务发展

银河证券表示，为积极开展基金投资顾问业务，识别与防范利益冲突，银河证券已设立由财富管理总部、基金研究中心、产品中心、法律合规总部、风险管理总部等多部门组成的基金投资顾问业务投资决策委员会作为管理层，全面负责基金投资顾问相关各项业务。

银河证券基金研究中心牵头成立了基金策略管理小组，建立多层基金筛选机制，与基金销售部门隔离，专注于基金评价、基金数据运营以及基金投顾组合策略业务，同时建立利益冲突识别与防范机制。。银河证券目前拥有近3000名投资顾问。

银河证券表示，公司将在业务试点初期采用专项补贴的形式，促进基金投资顾问业务发展。并设立专项考核指标防范利益冲突、引导业务转型。同时，公司开展“财富之星·基金大管家”专项营销活动，用以推广基金投顾业务。

金融科技优化基金投顾客户体验

银河证券向财联社记者表示，金融科技之于基金投顾业务的价值主要体现在客户体验的优化，在业务展示、服务推送、签退约等环节根据客户反馈持续优化。并针对策略管理系统、交易系统、风控系统、CRM等系统进行迭代更新，做强中台支持；另外，对业务画像及客户画像的挖掘方面起到了重要作用。对客户进行深挖画像，分类后精准投放服务，助力业务的精准展业。

银河证券表示，具体而言，客户参与业务前，银河证券通过业务调查问卷、风险测评结果等为客户推荐适合的基金组合策略，客户选定后，签署相关法律协议，将资金转至专属授权账户，银河证券进行基金组合策略的具体交易执行，并根据组合策略情况与客户需求变化，为客户账户提供再平衡与调仓等服务。

基金投顾是财富管理转型重要抓手

银河证券表示，基金投顾业务是一项服务的革新，赋予证券公司开展“基于证券市场广阔背景下的基金策略管理”的资格，使证券公司业务更加多元化，是财富管理转型的重要抓手。银河证券副总裁罗黎明曾表示，银河证券财富管理转型服务专注于改善券商和客户之间的关系，从此前的“垂直关系”逐渐转向“锐角关系”，更好地重塑跟客户的关系。

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◆ 800亿公司债获批 中信证券有新动作？年内面临近400亿到期

新京报 2021.1.6

1月5日，中信证券发布公告称，公司收到证监会批复，可以向专业投资者公开发行面值总额不超过800亿元的公司债券。该债券为分期发行，首期发行自同意注册之日起12个月内完成；其余各期债券发行，自同意注册之日起24个月内完成。

对于证券公司发行公司债的空间，根据《证券法》，证券公司公开发行公司债，累计债券余额不超过公司净资产的40%。而截至2020年三季度末，中信证券归属于母公司股东的净资产为1797.46亿元。

记者查询其2020年公司债募集用途看到，此前包括全部用于补充公司营运资金，根据实际业务需要灵活使用资金，主要用于发展资本中介型业务。

高额的发债也引起人们对中信证券偿债压力的关注。2020年三季报显示，中信证券多项借款迅速提高。从公司债来看，贝壳财经记者统计发现，今年中信证券将有15只债券到期，涉及金额382亿元。其中，73.6%的公司债将于下半年到期，涉及金额281亿元。多位业内人士表示，目前中信证券的财务杠杆率接近5倍，虽然在国内证券业看来偏高，但与国际投行相比还处于偏低水平。

根据数据，2020年全年，市场共发行证券公司债券(包含证券公司短期融资券)654只，发行额1.67万亿元，其中券商公司债共发行8752.81亿元，相较2019年的4553.3亿元增长了92.23%。

公司债发行速度也反映出券商通过发债融资扩张资本规模。在监管鼓励行业龙头做大做强和马太效应作用之下，资本实力更强的券商有望获得更多业务机会，通过杠杆率提升获取更高的净利润规模，由此形成良性循环发展。

天风证券固收首席分析师孙彬彬认为，证券公司发债规模有望进一步增长。在他看来，一是2023年前，证券公司每年均面临大规模的债券到期；二是近年来，证券公司经营模式逐渐“重资产化”，业务扩展和盈利模式转型，增强券商通过补充资本金来加速业务扩张的动力；三是监管的相关调整也利好证券公司债务融资。

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03 大家之谈

◆ 华泰证券首席执行官周易：深植科技创新基因 为发展注入文化动力

上海证券报 2021.1.6

深植科技赋能的文化基因

10多年来，华泰证券始终不渝打造数字化的核心能力，信息技术从后台支持转向业务驱动乃至整体赋能。

今年，华泰推出全市场首个开放式的线上证券借贷交易平台融券通，高效连通券源供给方和需求方，共同构建融券市场发展的新生态。机构客户服务平台行知、PB一体化服务平台INCOS以及未来的FICC一体化平台都是以这样的思路建设运营。

华泰证券还与优秀的金融科技企业等外部战略伙伴深入合作，让科技创新文化更富活力，通过资本参与+业务合作+战略协同的产业投资新模式，在金融科技领域多元布局，孵化行业领先的数字化产品和细分赛道冠军，打造交互赋能的金融发展新生态。

坚守稳健的合规文化

2019年底上线的投顾服务云平台，在支持投顾高效展业的同时，从任务管理、过程管理、服务留痕三方面，切实推动可指导、可追溯、可还原的财富管理合规展业。华泰自主研发的信用分析管理系统，全面内嵌到固定收益、资产管理、融资融券等多业务条线员工的工作流中，推动构建一流的信用资产风险管理平台和信用资产交易平台。

以专业精神践行ESG理念

周易介绍道：“我们一直注重用金融专业能力履行社会责任，参照国际标准构建了ESG(环境、社会、治理)治理架构与执行体系，致力创造包容共济的共享价值。”早在10年前，华泰证券就主动放弃对投行项目数量和业务规模的一味追求，着力聚焦于TMT、大健康等新兴产业和绿色经济领域，利用金融专业能力，助力一批新经济领域优秀企业做大做强。

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