券商资管周报：规模收缩与规则优化（201204）

01 行业动态

◆   券商资管从独占鳌头到屈居第三，监管提出高质量发展目标，科技服务六大核心能力将重塑资管业态

财联社 2020.11.27

券商资管规模收缩、竞争加剧，业务加速改革创新。据Wind数据，近六年来，证券资管业务规模和产品数量均先增后减。其中，券商资管产品数量在2016年第四季度达到近六年顶峰，达到24782只；券商资管业务规模在2017年第一季度近六年顶峰，达到约18.77万亿元。自2017年第一季度至今的3年多来，券商资管规模连续下滑。

券商资管业务规模降速逐渐趋缓，而公募基金和私募基金规模延续增长并超越券商资管规模。根据中基协数据，截至2020年第二季度，中国资产管理总规模为54.75万亿元；其中，券商资管规模10.26万亿，较2017年顶峰时降低8.5万亿，较2019年年末减少5677亿元。相比之下，公募基金和私募基金规模延续增长并达到18.31万亿和15.84万亿。

2020年11月9日，中基协公布2020年第三季度券商资管月均规模，中信证券以1.10万亿元规模占据第一，成为仅有的资管规模超万亿元的券商。招商资管、国泰君安资管分别居第二、三位，月均资管规模分别为6061.90亿和5721.58亿。

从环比变动来看，第三季度资管规模环比下降的有13家，环比上升有7家券商。申万宏源（-551.48亿元）、中信证券（-513.10亿元）、华福证券（-497.36亿元）、国君资管（-442.10亿元）环比降幅在400亿元以上。中金公司资管规模逆势上升440亿元。

在此背景下，券商期货机构资管业务规则或将发生优化。

11月18日，中证协资产管理业务委员会全体会议在北京召开。会议重点围绕《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》和《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（简称《资管细则》）修订稿进行讨论，研提意见及建议。

副会长孟宥慈指出，资管行业目前面临多角度、多维度的复杂背景，希望行业可以发挥券商在产品设计、团队建设、内部管理等方面的专业优势，进一步推动资管行业的高质量发展。

会议认为，《资管细则》对推动证券期货经营机构私募资管业务规范健康发展的积极作用毋庸置疑。此次修改查缺补漏，对部分规定进行了适度且必要的优化调整，回应了行业的合理诉求，及时解决行业发展及防控风险需解决的问题。

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◆   11月券商资管规模持续缩小

金投网 2020.12.04

近年来，券商集体理财产品的发行规模和发行量呈下降趋势，但表现突出。据记者统计，11月，有数据的2876家证券公司理财产品平均收益率为0.61%，同期约有127种产品收益率超过大盘，占4.42%。其中，FOF产品以1.47%的平均回报率领先所有主要产品，而股票产品以1.29%的平均回报率紧随其后。

券商资管规模持续缩小

根据东方财富Choice的统计，11月，券商发行了184种集体财富产品(分类产品单独计算，下同)，较上月下降26.98%。 同时，单一产品的发行规模相对有限。184种产品的发行总量为8.12亿张，比上月减少82.48%。

从产品发行类型的角度来看，券商新发行的集体财富产品仍集中在收益率稳定的债券产品上。11月，券商发行了135种债券型集体财富产品，发行份额为1.7亿。此外，新发行混合动力产品23种，已发行份额5.47亿，占全部产品已发行份额的67.36%。股票型产品7种，货币型产品5种，其他类型产品14种。

从11月份发行的证券公司集体理财产品数量来看，据记者不完全统计，长江资管发行的产品数量多达70种，位居榜首。东海证券紧随其后，推出23种产品。广发资管业务排名第三，发布了14种产品。

资管新规实施以来的两年多时间里，券商资管规模逐步下降。随着大集合管理业务操作指引的发布，券商资管的主动管理能力得到了更多的考验，已成为资产管理业务转型的主要方向。

实际上，自2019年第一季度以来，上市券商资管业务的收入集中度已从54.7%增加到63.6%。特别是自2020年以来，资产管理业务的领导趋势已逐渐显现。天丰证券非银行业首席分析师夏昌盛认为：“由于顶级券商具有较强的主动管理能力，主动管理规模的增长率大大提高。经过近几年的调整，展览业的影响力越来越小。”

关于年内资管规模的持续下降以及该证券公司的明年资产管理计划，上述证券公司的投资总经理向记者透露：“近期信用债雷暴频繁，带来了一些令人不安的因素。推向市场，可能还促进了资产管理的规模。减少因子的一方面。在这种情况下，明年该公司的资产管理部门将部署“固收+”产品和股票FOF产品，“固收+”产品的一部分也将倾向于FOF组合，并且配置部分将表现良好的基金。”

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02 重点券商跟踪

◆   过度依赖机构投资者 财通证券资管亟须破局

中国经营网 2020.11.27

财通证券资管日前公告，常务副总经理钱慧履新公司总经理，前任总经理马晓立因公司安排离任，但继续担任公司董事长、党委书记。

财通证券资管相关负责人向《中国经营报》记者表示：“此次变更是正常的高管更替，获得集团公司的全面支持，不涉及公司其他高管的变动。目前公司管理结构稳定，内部分工调整、工作流程切换等工作均已顺利完成。”

机构投资者占比高

财通证券资管之所以能够用6年时间迈入500亿规模门槛，与其旗下产品背后大量的机构投资资金密不可分。

对这一现象，华东一家公募基金人士对记者解释称：“依赖机构投资者是基金公司初期发展时的必经之路，原因在于规模是各类业务的敲门砖，没有规模支撑，其他业务也缺少抓手。其次，发展个人客户需要时间培育品牌，机构业务更聚焦于产品和业绩本身，可以给基金公司一定的品牌培育周期。”

在上海证券基金评价中心姚慧看来，因为机构投资者较个人投资者而言，有更强的投研能力、更注重资产的安全性、投资期限较长等特性，机构份额较高的产品（代表机构对产品的认可度较高）可能长期收益更稳定。同时由于机构客户资金量较大，基金公司一般都会尽力保证基金经理的稳定性，即使是人事变动，也会安排能力较强的基金经理接手。

然而姚慧也提醒，机构投资者的行为在某些特殊节点或市场波动环境下往往具有相似性，如果机构投资者比例过高（例如超过90%），一旦机构投资者在短时间内赎回大量份额，很可能导致基金延迟支付，甚至还会出现暂停赎回等情况，从而引发流动性风险和基金净值波动等风险。若机构大比例赎回后基金规模低于5000万元还可能会触发基金清盘风险。

“一旦机构投资者赎回，那么余下的资金量会很少，很多基金会被动地成为迷你基金，很容易触发清盘。另外，一旦成为迷你基金，基金经理继续做好业绩的动力也会相对减弱。”格上财富研究员张婷如是分析。

上述华东公募基金人士具体谈到：“如果个人投资者买了机构客户占比极高的基金，会有几种情形：一种是净值暴涨，即持有期限较短的大资金产生大额赎回费，会将一部分的赎回费纳入基金资产，此时大额赎回造成基金净值飙升；另一种情形是净值下跌，即大客户提前沟通要在某个时间赎回，基金经理为了应对流动性疯狂折价卖券，导致投资收益受损。”

不仅是对于个人投资者，若公司依赖机构投资者扩充债券基金规模，对于公司的自身发展也会产生一系列影响。

姚慧认为，机构投资者普遍谨慎，内部风险控制严格，不仅在投资前进行充分调整，而且在投资后不定期对基金头寸进行风险分析，一旦净值出现大幅波动、仓位大幅变动、重仓券发生变化，机构投资者会密切关注，并向基金经理提问。如果判断风险较大，则会择机赎回所持股份，在巨额赎回份额的压力下，基金经理可能被动地实施更保守的投资策略，在一定程度上降低基金产品的锐度，从而降低公司的可辨识性。

另外，在特殊时点或环境下，机构投资者可能采取相对一致的行为。姚慧认为：“一旦短时期大量赎回，将为公司带来较大的流动性压力。同样地，大量申购也会增加配置难度，影响产品业绩表现。大规模依赖机构投资者的基金公司最大的短期风险是遭遇集中赎回的流动性风险，最大的长期风险是如何有效构建差异化核心竞争力。”

从公司管理规模稳定发展的角度来说，张婷认为，基金公司大规模地依赖机构投资者，会发生基金规模波动较大的情况，一旦基金的收益预期难以达到机构投资者的预期时，规模会很快发生缩减，导致基金公司的规模大起大落；另外，机构投资者的收益风险要求往往和个人投资者存在一定的差异，而如果着重服务于机构投资者，个人投资者的占比可能就很难提升。

财通证券资管相关负责人告诉记者：“公司始终注意多元化销售渠道的建设，目前已与多家银行、券商及第三方销售机构建立合作关系，同时也在积极拓展电商直销渠道”。

如今钱慧已掌舵财通证券资管，公司未来如何加快权益类产品的发展，破局财通证券资管2.0时代，本报记者将持续关注。

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◆   2020中国证券公司金牛奖揭晓 广发资管斩获金牛资产管理团队奖项

中证网 2020.12.03

中证网讯（记者 胡雨）12月2日，由中国证券报主办的2020证券公司金牛奖榜单评选结果正式出炉，广发证券资产管理（广东）有限公司（下称“广发资管”）荣获金牛资产管理团队奖项。

指标保持券商资管第一梯队

广发资管系广发证券旗下全资子公司，作为华南地区首家券商系资产管理公司，广发资管于2014年1月2日成立。公司全面承继了广发证券原资产管理部的相关业务，公司官网显示，截至2019年6月30日，公司存续129只集合资产管理计划，资产管理总规模达到3498.78亿元，集合资产管理规模1585.95亿元，定向资产管理规模1599.76亿元，各项指标基本保持在券商资管的第一梯队。

据悉，广发资管根据客户的个性化需求设计、定制相应产品及业务，主要包括权益二级市场投资业务、固定收益投资、另类投资业务、量化及衍生品投资业务、海外投资业务、证券化投融资业务。

根据中国证券投资基金业协会此前公布的2020年三季度各项资管业务月均规模排名情况看，广发资管是为数不多三季度私募资管月均规模呈现正增长的券商资管子公司，其三季度私募资产管理月均规模为3078.49亿元，位列行业第八位；三季度公司私募主动管理资产月均规模为2303.05亿元，位列行业第五位。

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◆   财通资管荣膺"2020年度卓越主动管理券商公司"

时时企闻网观 2020.11.28

11月28日，由21世纪财经主办的第五届财经"金帆奖"颁奖结果揭晓。财通资管凭借强大的综合实力及突出的主动管理能力脱颖而出，获评"2020年度卓越主动管理券商公司"。据悉，这是财通资管连续两年蝉联金帆奖主动管理类重量级荣誉。

近年来，财通资管股债投资并驾齐驱，展现出一家不断奋进蜕变的资产管理人的实力底蕴。据海通证券数据显示，截至今年三季度末，财通资管权益类公募产品近两年绝对收益率高达152.31%，行业排名第1/121，近一年排名第8/134；固收类公募产品同样"稳扎稳打"，近3年绝对收益率16.14%，排名行业前1/5。

业内人士指出，财通资管之所以能够在主动管理方面迅速跻身业界领先梯队，得益于其一贯坚持的"主动管理+风险防控"核心发展战略。秉持为投资者创造长期可持续回报的初心，财通资管坚持"深度研究、价值投资、绝对收益、长线考核"的投研理念，持续打磨核心竞争力，并高度重视人才战略，打造与长期价值投资所一脉相承的企业文化与管理机制。经过多年规范运作与稳健经营，财通资管在公募基金、专户资产管理、资产证券化等多个业务领域均取得了长足进展，成长为极具特色投研禀赋、业务版图多元的综合型资产管理人。

风起扬帆正当时。在财富管理转型不断深化的当下，财通资管将坚持"持有人利益至上"的原则，立足双核发展战略，着力提升主动管理能力、产品创设能力、资产配置能力、风险防控能力，力求稳扎稳打，构建能历经时间考验的竞争优势，为广大投资者提供专业、安心的投资理财服务。

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03 大家之谈

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