经纪财富周报：转型与延伸（201029）

01 行业动态

◆ 佣金率跌破万三 券商经纪业务面临大考 如何转型？

读创 2020.10.23

今年，A股延续了去年的反弹行情，市场的活跃助推了交易佣金水涨船高。然而，记者近日在走访多家券商时了解到，券商平均佣金率不断下滑，已跌破万分之三水平，部分券商甚至推出了万分之一的“白菜价”，可谓是“赔本赚吆喝”。对此，多位业内人士表示，随着佣金率不断下滑，券商经纪业务应加快向财富管理和综合营销转型。

佣金率持续下滑

近年来，券商平均佣金率持续下滑，从2011年的万分之八一路下滑，如今已跌破万分之三的水平。

据中证协此前披露的上半年经营数据，134家券商代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）为523.1亿元。根据Wind数据，上半年AB股成交总额为88.71万亿元，按照买卖交易双向计算，行业上半年平均佣金费率约为0.0295%。

“这几年佣金战打下来，券商经纪业务受到比较大的冲击，”一位深圳本地券商资深投顾告诉记者，“深圳大多数中小券商佣金率都在万分之二左右，有些券商营业部甚为了招揽客户，甚至给出了无资金门槛的万分之1.2佣金水平，如果扣除交易规费约万分之0.9，其净佣金只有万分之0.3，而这对于一些中小券商营业部来说可能都无法覆盖成本。”

该投顾还坦言，“还好交易所规定股票每一笔买卖佣金都是最低5元，不足5元的按5元计算，这笔钱表面看起来似乎不多，但是由于一些散户交易频繁，累计起来也是相当可观的一笔收入，如果没有最低5元的佣金，一些营业部可能都会亏损。”

拓展两融等业务

一般情况下，券商对大资金量、交易量的客户会给予降低佣金率的优惠，毕竟这些客户能贡献较大的佣金收入。然而，目前一些中小券商的低佣金率面对的是相当于无资金门槛的客户。难道券商就真的就是“赔本赚吆喝”吗？

“一些客户的佣金率含规费只有万分之一，即使一个月交易几千万元，对我们来说都是基本不挣钱的，”上述深圳本地券商资深投顾对记者称，“我们看重的是为客户提供后续的增值服务，比如开立融资融券可以赚取利息收入，两融利率6%，资金量大的5%左右，这笔收入比佣金贡献还大；此外，通过销售基金、私募产品可以赚取销售费用、管理费等，这些费用相当于产品销售金额的2%左右，销售1亿就有200万。”

经纪业务如何转型？

虽然目前券商平均佣金率已跌破万分之三，但多位业内人士认为，未来佣金率仍面临下滑压力。随着佣金率连年下滑，券商经纪业务未来何去何从呢？

粤开证券分析师李兴指出，“经纪业务部门作为券商与客户接触第一线，是券商业务的流量入口，可以为投行、资管等其他部门引入增量业务。因此，券商做大经纪业务还是很有必要性。券商经纪业务的关键在于获客和活客，首先获取大量客户资产，然后活跃客户进行投资交易创收。在市场同质化竞争加剧带来行业佣金率下降的趋势下，券商应打造差异化的竞争优势，在提升经纪业务市场占有率的同时，推动营业部从通道业务向财富管理和综合营销渠道转型，将营业部打造成为公司全产品销售的渠道和平台。”

记者在走访时了解到，券商投顾业务是近年来经纪业务的重点之一。据悉，投顾提供的服务一般包括给客户推荐投资组合、公募、私募等产品，还有向客户提供研报需求等。投顾服务采取差别化佣金，其佣金率一般比平均水平要高得多，有的投顾佣金率达千分之一甚至更高。

“未来资产管理行业的竞争会越来越激烈，低佣金并不能保证留住客户，”经济学宋清辉认为，“券商经纪业务要向财富管理积极转型，在此过程中，券商的产品、投顾、平台等综合实力需进一步提升。”

广发证券认为，券商行业佣金率仍在下行，伴随交易换手率和佣金率双双走低，国内券商经纪业务转型压力凸显。随着外资券商的进入，海外零佣金模式倒逼国内券商加速向财富管理转型。

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◆ 积蓄势能，助力财富管理战略转型！50+券商、10+公募都在做同一件事……

新财富杂志 2020.10.24

2020年是券商财富管理转型的机遇之年。宏观经济和资管结构的变迁，资管新规、基金投顾等一系列政策的牵引下，居民资产配置加速向权益类基金转移，带动财富管理供需两端加速交集。

聚焦财富管理，10月23日，新财富2020财富管理闭门交流会在上海圆满举行，中国银河证券、嘉实财富、易方达基金、中信建投证券、申万宏源证券等8家已获得基金投顾业务试点牌照的机构相关负责人带来了精彩纷呈的主题演讲。

助力财富管理业务战略转型

“开展财富管理业务，只有做好投研上的升维，才能做到决策上的降维，”主办方代表新财富副总经理韦海莉表示。她提到，财富管理已不再是简单的销售行为，而是对财富管理机构产品研究能力、资产配置能力、投顾服务能力及品牌价值的综合考量。

财富管理转型需金融科技及专业能力赋能

“财富管理转型一方面要依赖金融科技的发展，另一方面则需要专业赋能。”中国银河证券副总裁罗黎明在《中国银河证券财富管理业务实践》分享中表示。他谈到，一方面公司通过金融科技已实现业务的线上化、互联网化、智能化，能够通过智能交易、智能咨询、智能营销等满足投资者的多元化诉求。另一方面，公司将持续提高股票投顾、基金投顾及大类资产配置能力，为客户提供一对一、有针对性的专业资产配置服务。

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◆ 券商经纪和直投业务收入有望明显增厚

中国基金报 2020.10.26

A股全面推行注册制已是大势所趋。10月22日，证监会副主席李超在2020金融街论坛年会分论坛上透露，经过科创板、创业板两个板块的试点，在全市场推行注册制的条件已逐步具备，证监会正在研究制定全市场推广注册制实施方案。

值得注意的是，未来市场若全面落实注册制，市场的价值发现功能被更好的发挥，有望对整个市场的定价效率、交易机制带来促进作用，券商的多项业务将直接受益，尤其是经纪业务和直投业务。

IPO将更加市场化

有市场人士认为，全面注册制下，IPO将更加市场化。

兴业证券相关负责人表示，过去在核准制下的IPO实际上是个卖方市场，机构和散户追逐打新，新股上市必能涨好几个涨停。注册制实际将企业资质判断的权利让渡给市场，IPO数量连年增长，在此环境下，IPO逐步走向买方市场。随着市场有更大的决定权，未来资本市场发现价值的功能将日益显著，市盈率分化，优质企业拥有更高估值和强流动性。

券商经纪业务收入有望增厚

就券商而言，经纪业务和直投业务这两大板块受股市行情影响较大，其中，经纪业务受益明显，而直投业务在限制打开的同时，也面临着一些考验。

兴业证券相关负责人表示，从前期改革成效来看，注册制下企业发行上市效率提高的同时，上市公司整体质量进一步提升，有望提振交投活跃度，为券商经纪业务带来更多机遇。同时，全面注册制的推进对券商专业服务能力提出了更高要求，将加速推动券商由传统经纪业务向财富管理转型。

经纪业务方面，平安证券研究所非银金融行业首席分析师王维逸认为，今年的市场成交规模持续保持在较高水平，经纪业务直接受益。此外，注册制和相关上市标准的改革，为新兴产业公司打开了二级市场的上市通道，经纪业务的需求受到提振。中金公司(港股03908)也认为，A股的交易制度放宽，优质新企业上市能够结构性地提升市场交易活跃度，优化转融券机制，可以增厚券商经纪业务和资本中介业务收入。

国金证券相关负责人表示，全面注册制实施后，上市公司数量将以较快速度增加，市场涨跌幅放宽有望驱动市场活跃度持续提升，券商经纪业务收入将明显增厚。

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◆ 打造国际一流投行和财富管理机构，监管和业界各有“奇招”

第一财经 2020.10.26

打造国际一流投行和财富管理机构，除了“坐以待并”，还有更多可能。

10月22日，在2020年金融街论坛年会上，中国人民大学原副校长吴晓求、中国证券业协会执行副会长安青松、中信证券执委委员邹迎光、嘉实基金董事长赵学军、淡马锡中国区总裁吴亦兵、贝莱德亚太区董事长鲍哲钰参加了由第一财经研究院院长杨燕青主持的圆桌讨论，共同就如何打造国际一流投行和财富管理机构进行了深入“会诊”。

“中国的一流投行和财富管理机构还没有起飞，但是，已经开始起步。”安青松表示，从2009年2019年，证券业总资产规模扩大了2.58倍，净资产规模扩大3.19倍。

在他看来，打造国际一流，不仅要做大，更重要是做优做强。一要增强投资银行业务支持创新驱动发展的适应性；二要加强财富管理业务服务高质量发展的普惠性；三要提升跨境能力在促进双循环当中的竞争力。

做强投行，推动证券业高质量发展

“最大的利好，来自于中国金融市场的对外开放和证券市场化的改革，开放和改革将带来最大的红利。”吴亦兵表示，一方面，近几年QFII、RQFII放开，沪深港通启动，A股纳入国际主流指数，越来越多外资参与中国资本市场。另一方面，科创板推出、创业板试点注册制、注册制逐步推向全市场，都带来巨大投资机会。

完善基础设施，提升财富管理生态

面临竞争的不只有投行，国内的财富管理机构同样亟待突破。贝莱德亚太区董事长鲍哲钰表示，中国居民储蓄率较高，养老体系三大支柱发展不均衡，产品开发过于倾向于投资性等，这其中都蕴藏着机会。

外资对中国机遇筹谋已久，而国内的财富管理机构也一直在尝试突破。

赵学军表示，国内的财富管理环境还有待进一步提升。比如，机构侧重卖产品、服务卖方，对客户端的服务还需要提高。

在吴晓求看来，打造国际一流财富管理机构有两个方面很重要。一是夯实财富管理的基础。目前随着注册制改革推进，上市公司股票在信息披露质量、成长性上都有改善，这将有利于使股票成为财富管理的一类重要资产。二是要培育较好的财富管理机构。

此外，赵学军还提出，应提高财富管理门槛，对接国际标准；重新定义财富管理，改变卖方代理模式，真正把财富管理做成向客户收费而非向卖方收钱。

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◆ 券商三季度业绩“提前锁定”：基本面向好逻辑确立获内外资抢筹

证券市场红周刊 2020.10.26

统计显示，上市券商在第三季度赚得盆满钵满，其中中信证券或将再次获得“营收王”的称号。而这也吸引了众多资金，如北上资金、融资盘等资金四季度以来积极抢筹介入。

在下半年A股市场表现持续向好、IPO增速不减等背景下，市场预期券商业绩将受到实质性提振。事实也如此，率先披露三季报的华林证券就是一个典型。华林证券今年前三季度营业收入和净利润分别实现了70.78%和116.08%的同比增长，其中第三季度分别同比增长161.09%和205.78%，创公司上市以来季度增速峰值。

头部券商和小型券商 三季度业绩大概率均实现高增

据记者分类，目前的上市券商共有50家（中信证券行业分类的48家，以及东方财富和中金公司），但截至10月23日，目前披露三季报的上市券商仅有三家。其中，继华林证券之后的是东方财富和西部证券。其中，东方财富第三季度的营业收入和净利润分别同比增长137.28%和203.47%，西部证券分别同比增长58.11%和379.96%，均普遍超过其历史上的单季度增速。这三家不同体量（总市值）公司的三季度业绩情况说明，证券行业业绩第三季度大幅增长或将是大概率事件。

经纪业务方面，据Wind数据显示，今年上半年沪深两市的日均成交额为7579.72亿元，上市券商整体的经纪业务手续费及佣金收入为511.74亿元。而到了今年下半年，A股市场成交活跃，第三季度的日均成交额为10490.47亿元，假设上市券商在第三季度的经纪业务市场份额占比未发生变化，其整体的经纪业务手续费及佣金收入将扩容至708.26亿元。据此测算，中信证券、国泰君安和华泰证券等今年上半年经纪业务收入居前的券商，其经纪业务收入在第三季度或将分别实现86.19亿元、60.89亿元和53.96亿元。

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02 重点券商跟踪

◆ 券商加强买方投顾布局 华泰证券推出基金投顾服务

中国经济网 2020.10.23

10月22日晚，华泰证券在涨乐财富通APP推出基金投顾服务“涨乐星投”，借助在投资研究领域的长期积淀，依托业内领先的“人+平台”投顾服务体系，提供基金投资管家式服务，有望帮助投资者解决择基、择时及追涨杀跌等问题。

基金投顾业务的推出是证券业财富管理转型的重要里程碑，对于券商而言，是从交易、销售驱动走向资产驱动，从卖方走向买方服务，从佣金收入走向费用收入模式的开始，也是把“投资”与“顾问”的专业优势真正转化为个性化服务体验和差异化服务价值的开始。

专业投研打磨基金投资组合策略，资金投向清晰

根据Wind统计，截至9月30日，今年以来普通股票型基金平均收益率达39.28%，但追涨杀跌、持有期短依然是投资者难以获利的痛点，而基金投顾服务使得“客户亲力亲为”升级为“专家一站式打理”，客户痛点有望得到解决。

“我们基于领先的数字化平台和美国子公司AssetMark的基金研究框架，综合产品表现、团队、理念等维度，因子分解、投资策略验证等模型，从全市场超过7000只公募基金中，筛选出100多只涨乐星投的备选配置标的并动态调整，在此基础上，打造出10余个不同风险层级的组合策略，对应‘打理闲钱’、‘跑赢通胀’、‘追求收益’三大类投资需求场景，客户可结合自身风险偏好、投资期限、期望收益率等需求开通。”华泰证券网络金融部相关人士介绍。

根据策略不同，涨乐星投的起投金额为1000元或1万元不等，资金将在单独开立的“基金投顾服务授权账户”中由总部运作，与客户主资金账户相互隔离，基金组合买入、卖出及调仓等所有投资选择，都将由专家团队根据市场变化、服务约定完成，并定期向客户披露运作报告，客户无须亲自打理。

服务进阶，投顾与客户利益充分绑定

与公募基金、第三方基金销售平台、银行等机构相比，券商基金投顾业务的优势在于长期积淀的投研能力，以及多年财富管理转型积累的专业投顾团队。

华泰证券聚焦“人+平台”的投顾服务体系建设，引导投顾通过持续的专业化服务，向帮助客户配置资产的买方投顾模式转变，提供管家式顾问服务。涨乐财富通与投顾工作云平台AORTA实现数据打通，投顾可以获取精准的客户立体画像、涨乐星投组合策略的详细信息等，根据运行情况，提供持续的跟踪服务，在线解答疑问；根据总部输出的一体化策略，分享专业的市场观点。

在居民资产配置加快向金融产品转移、标的选择更加丰富的环境下，基金投顾的发展需要与客户之间形成可持续的信任关系和共赢关系，这需要长期的过程，也是财富管理走向成熟的必经之路。

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03 大家之谈

◆ 安青松：证券业国际一流财富管理与投行业务已起步

投资快报 2020.10.25

在22日举行的2020金融街论坛年会上，中国证券业协会执行副会长安青松表示，中国的一流财富管理业务与投行业务已开始起步。他认为，国际一流财富管理业务与投行业务不仅仅要做大，更要做优做强。证券行业未来的发展方向包括增强投资银行业务支持创新驱动发展的适应性，加强财富管理业务服务高质量发展的普惠性，提升跨境能力在促进形成“双循环”新发展格局中的竞争力。

安青松表示，中国的一流财富管理业务与投行业务已开始起步。这表现在多个方面：

首先，我国证券业已健全了现代投资银行的基本功能。证券行业的资本实力和业务能力在不断增强。截至2019年底，133家证券公司总资产7.26万亿元，净资产2.02万亿元。财富管理的功能也初步形成，全行业资产管理受托资金总额达12万亿元，客户交易结算资金余额达1.3万亿元。

同时，证券行业合规与风险管理体系逐步形成。截至2019年底，证券行业净资本1.6万亿元，行业整体风险覆盖率25.4%，资本杠杆率23.6%，流动性覆盖率为277%，净稳定资产率为145%。132家机构的全部指标优于监管标准。

资本市场服务实体经济能力也在持续提升，2019年度股票、债券、并购重组融资总规模达9.4万亿元。此外，证券行业履行社会责任的实践效果显著。截至2019年底，101家证券公司结对294个国家级贫困县，帮助贫困地区企业融资570亿元。

其次，我国证券业已进入高质量发展阶段。资本市场在助力构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局中具有枢纽作用，证券业正以高质量的创新发展和更高水平的双向开放，健全与资本市场的枢纽作用相适应的能力和责任体系。

最后，安青松表示，要建设具有高度适应性、竞争力和普惠性的证券服务业。健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，是国家治理能力和治理体系现代化的重要体现，也是证券行业服务高质量发展的重要方向。

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◆ 华泰证券陈天翔：财富管理数字化、智能化是未来不可阻挡的方向，将更积极向泛财富管理延伸

财联社 2020.10.25

10月25日，在华泰证券2020星空论坛上，华泰证券执行委员会委员陈天翔发言并表示，乐观预计，2021年中国的个人可投资金融资产规模将达到220万亿。伴随着财富管理市场规模的日益增长，参与机构的数量和范围也在不断地扩大，但是行业集中度目前还是不够高，最主要的原因是各家机构的客户类型、服务模式均有所差异，在行业中价值链的位置也有所不同。

在陈天翔看来，在未来的财富管理市场，面对客户日益丰富的财富管理需求，机构之间的关系将会是既有竞争，但更多的还是生态的合作、优势的互补、共同的发展。各家机构找到属于自己的细分领域，并且积极向泛财富管理的概念上延伸，拓展财富管理的上下游领域。随着市场环境的变化，财富管理行业已经逐步从产品驱动转为转化为客户需求驱动。科技赋能下的财富管理行业将会加速金融服务从专业化迈向品质化。

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